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两月合为朋

原油暴跌背后逻辑的思考

国际原油市场风云突变。国际油价10月初曾屡创新高,布油曾一度上冲85美元甚至更高,就在投资者憧憬冲百之际,其后却迅速掉头向下,迎来一轮逾20%多的中期大跌。

美布油日K线图:

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美原油日K线图:

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一、暴跌的油价:先来回顾一下崩跌的油价:WTI原油期货盘中跌超8%,创2015年9月1日以来最大单日跌幅,收盘跌7.1%。这是连续第12个交易日收跌,创34年多来最长连跌记录,较10月初的高点下跌28%,年内首次跌破56美元,创去年11月以来新低。短短一个多月,WTI油价就跌入了熊市,过去两年的累计增长幅度已经回吐了60%。布伦特油价收跌6.6%,报每桶65.47美元,创7月以来的最大单日跌幅。布油在10月初触及四年高位后已跌去25%,现处于3月以来的最低位。过去12个交易日,布油有11个交易日都出现收跌。

二、伊朗制裁的关门留缝:美国对伊朗制裁边际放宽,豁免8个国家和地区180天内可继续购买伊朗原油,供给紧张态势短期缓解。美元主导的金融体系被视为美国“称霸世界”的支柱之一。然而,美国这一重要“杀器”现在正面临一场危机。据路透社报道,俄罗斯石油巨头近日接连宣布,将要求西方买家使用欧元而非美元付款,并在合同中纳入惩罚性条款,以防范美国可能对其实施新制裁的风险。此前,俄罗斯第一副总理兼财政部长也曾表示,俄罗斯愿与欧洲国家展开合作,尝试用欧元来结算石油贸易。有分析认为,俄罗斯此举具有双重考量:从短期而言,规避美国制裁风险,尽可能减持美元资产;从中长期战略考虑,俄罗斯欲与其他石油生产大国或主要经济体通力合作,从根本上摆脱美元主导的金融体系,推动国际货币体系多极化发展。在应对美元方面,俄罗斯与欧洲似乎早有默契。当前,鉴于全球力量格局变化及欧美关系裂痕渐深,欧盟正计划提升欧元国际地位。今年9月,欧盟就曾表示,将建立一个向伊朗、中国、俄罗斯等国开放的SPV机制,欧洲企业借此将绕开“环球银行间金融通信协会”(SWIFT)系统。长期以来,尽管SWIFT声称“中立”,但美国却利用该系统对许多国家和企业进行制裁,在被欧洲及其他国家诟病。美国成为世界第一大产油国,因产量居高不下和消费需求季节性回落,原油库存连涨多周,市场预期供大于求。

三、特朗普的嘴炮:市场普遍认为,特朗普的“嘴炮”是本周油价下挫的重要导火索。在他向OPEC施压,要求其不要通过减少供应来支撑油价之后,投资者周一抛售原油期货。交易员们称,周二的暴跌是周一的延续。市场情绪转差,为油价下跌起到了“火上浇油”的作用。

四、沙特讨论解散OPEC:过去,沙特对特朗普指责OPEC是反对和无动于衷的,然而现在不同了,现在沙特王储小萨勒曼因为“卡舒吉案”已陷入泥潭,除了美国没有人能救他。然而,由于土耳其咬着不放,对沙特来说压力越来越大,美国肯定要的条件也越来越高。现在,沙特竟然考虑解散OPEC这个对自己来说如此重要的组织,显然是在讨好美国。说白了,为了救小萨勒曼,OPEC也可以摆上谈判桌,扰乱市场情绪。

五、供应增加、市场恐慌性抛售:市场技术派交易员们正在增加空头仓位,而所谓的宏观面交易员们则在减少多仓。英国金融时报称,周二暴跌之前的油价持续下挫迫使期权交易员们增加空仓以对冲风险。隔夜,超过98万手原油期货合约易手,主要是基金狂砍头寸。CFTC持仓报告显示,原油合约多头仓位锐减,而空仓骤增。实际上,对冲基金和其他基金经理在上周就已经将其多头头寸降至2017年8月以来的最低水平了。基本面贸易战的不确定性导致对经济下滑担忧,供需关系有可能供大于需的预期下,投资者预期情绪所致,导致“恐慌性抛售”。

六、减仓提振油价的效应递减:过去一个多月,在各大利空接踵而至的情况下,原油市场无法组织起一次像样的反弹。正当空头陷入狂欢、市场绝望之际,以沙特为首的OPEC在上周末的OPEC会议上表达了希望在未来减产的提议。但是,减产真的能够拯救油价么?市场认为,减产并不是特效药,只是加速了原油市场再平衡的速度,而并非扭转供需唯一的力量。回顾历史可以发现,减产协议只能对短期交易情绪有所提振,最终的市场走向还是受需求来决定。

七、绿色经济、技术革新新能源:目前新能源汽车的比重在不断增加,以中国来看,汽油、柴油的消费拐点最早会在2020年出现,全球来看这个拐点也会出现未来的5年内。中国呼吁限售能源车及世界转向新能源汽车,页岩气、海底可燃冰等新技术开发对原油需求依存度在降低的开始;而从供给端来看,近年来全球原油的开采能力也没大幅下滑,即便伊朗制裁,市场原油供给也处于平衡状态,不存在短缺问题。国际能源署此前预测,从2018年到2050年,全球油品需求仅有个位数增长,也反映出对原油需求的长期利空。所以今天的下跌透漏出市场远期忧虑。

结语:大宗商品之王—原油在新技术的开发与市场对原油长期需求有递减的预期下,短期内是技术派也好、市场程序化交易出错也罢,市场在预期供大于求的市况下续创34年以来最长连跌日期纪录。未来的人类经济活动对原油能源的依存度呈递减的预期较为明显,除去大国博弈或战争的影响,原油商品之王未来慢慢褪色可能是人类进步新能源替代的必然之路。

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